供应增长过速聚烯烃重心恐下移_国研网数据库-镜像版

一、2018年聚烯烃行情惨淡

线型低密度聚乙烯：开工一度降至低点。新年归来后，旺季需求迟迟未能兑现，再加上1月期价冲高后曾给出非常高的进口利润，令3月进口聚乙烯大量到港，线型低密度聚乙烯现货价格持续走软，期价在3月下旬探至上半年低点。4月～5月中旬见底反弹：进入4月后，地膜需求进入高峰，库存下降由此加速，期价逐渐见底企稳。而在4月下旬以后，尽管地膜消费转淡，石化检修却开始增多，再加上高密度聚乙烯与线型低密度聚乙烯之间的价差升至历年高位，激励石化纷纷转产，线型低密度聚乙烯开工一度降至极低点，期价在5月上旬出现了强劲的反弹。5月中旬～6月中旬再度回落：在全球聚乙烯的增产的大周期下，前期进口窗口的不时打开令5月聚乙烯到港再次创新高，再加上下游需求正处于淡季、低密度聚乙烯持续贴水，线型低密度聚乙烯挤占部分需求以及国内检修装置陆续重启，线型低密度聚乙烯期价最终再度承压回落。7月～8月，受贸易战影响，人民币汇率加速贬值，抬高聚乙烯的进口成本，且检修装置较多，线型低密度聚乙烯起价逐渐走高，至8月到达高点。8月中旬～9月上旬，央行表明汇率持稳，贬值驱动告一段落，且中下游抵触高价减少拿货。9月～10月中旬，调整后中下游对价格接受程度较高，且下游需求进入旺季，价格逐渐回升。10月下旬至今，由于原油价格大幅下泄，影响成本及化工板块氛围，且对于需求看弱，价格一路下行。

聚丙烯：需求看弱，价格下行。进入2月后，由于农历新年的临近，下游工厂开始陆续进入放假模式，聚丙烯需求无法继续支持处于高位的价格，因此向下展开了调整。4月～6月中旬见底反弹。由于近年海外聚丙烯产能增速较慢，国内价格在大幅调整的同时外盘价格仍相对坚挺，内外价差升至高位打开了对东南亚的出口窗口。国内宏观经济在地产补库的驱动下逐渐回暖，需求尚可。石化装置开始陆续中期检修，供应逐渐减少，聚丙烯期价展开迅猛的反弹。6月中下旬，在持续的反弹过程中，一部分条件重新向利空的方向转化，内外价差的下降激励了进口供应的回升，高价原料压制了下游工厂的生产利润，中美贸易战出现了升级的风险，以及石化多套装置即将结束检修开车重启，期价最终在6月中下旬再度承压回落。7月～8月中旬连续走高，8月装置检修较多，供应压力相对较小，同时煤化工的停车减少了市场上的低价货源，令价格重心进一步抬升，装置开工在8月初降至年内新低，主力合约移仓较往年偏晚，有一定“软逼仓”的现象。8月中旬～9月上旬高位回调。短期需求弹性体现，中下游抵触高价减少拿货，现货成交转弱。9月上旬～9月下旬企稳反弹。经过8月末9月初的调整，聚丙烯在9月中旬开启了一波反弹，价格重新走高，由于装置重启推迟以及意外停车增多，开工率维持低位，供应直相对偏紧。10月下旬至今，由于原油价格大幅下泄，影响成本及化工板块氛围，且对于需求看弱，价格一路下行。

二、多重风险降临，聚烯烃行业影响几何？

2018年，宏观经济的下行压力逐步释放，全年经济仍处于L型周期底部区间，预计经济增速或在6.5%。产业情况来看，PMI生产及新订单指数进入下行通道，库存周期进入原材料库存下降，需求走弱的阶段，预示进入被动累库周期，此时需求下降，企业生产意愿下降，中下游企业补库需求走低。无论是从生产指数趋势来看，还是企业库存周期来看，大宗商品价格均进入下行周期。但由于货币及经济政策的托底，下行趋势或较为和缓。

2019年外部环境依然复杂，主要经济体复苏步伐趋缓，贸易保护主义抬头，外需基本面恶化。政治局势复杂多变的情况下，美元指数上升的动能或有所减弱，为中国采取相对宽松的货币政策及财政政策提供了一定条件。

中美贸易战对聚烯烃行业带来不确定因素。随着中美贸易战逐渐进入白热化阶段。中方对美方征税范围集中在中上游，美方对中方征税范围集中在终端下游产品。贸易战对聚乙烯及聚丙烯的影响路径主要分为以下几个方面：

聚烯烃供应来看，我国线型低密度聚乙烯、高密度聚乙烯、聚丙烯进口依赖度分别为30%、50%和11%左右。2017年，在三者进口总量中，美国货源分别占到4.2%，4.7%，3.3%。2018年上半年，由于聚乙烯主要依靠国际新增供应补足禁止废塑料进口的缺口，上半年进口量也有所增加。但随着贸易战愈演愈烈，人民币汇率下行，聚乙烯进口成本上升，第四季度开始，聚乙烯进口量逐渐走弱，开始消耗国内库存，聚乙烯开始抗跌。聚丙烯由于进口量小，全年供应偏紧，供应情况受到贸易战直接影响较小。

过去五年，我国塑料制品产量逐年增加，出口比例在13%左右。对美国出口金额在120亿～160亿美元，占总出口金额的35%～40%；对美国塑料制品出口数量占总产量的4.14%，25%的关税会挤压出口商的出口利润，虽然国家通过增加出口退税比例一定程度上补贴了出口商的损失，但由于终端也承受了一部分关税增加的影响，需求走弱的可能性较高。

原料方面，自美国石脑油进口量极少。但我国液化丙烷的对外依存度在90%左右，美国是我国液化丙烷实际上的第一进口来源国，占到25%。征收关税后，会抬升丙烷整体成本，丙烷脱氢制聚丙烯装置生产成本增加，丙烷路线受到挤压。但油制聚丙烯仍然占据主流（占70%），且目前丙烷脱氢利润仍较好，关税引起的聚丙烯生产成本上升效应有限，但随着后期丙烷脱氢的产能逐渐投产，丙烷需求逐渐上升，不排除丙烷脱氢路径利润逐渐下降并成为边际因素的可能性。

三、2019聚烯烃后市判研：远期投产压力增大，整体趋势向下

聚乙烯：2019年度国内及国际新增供应仍有较大压力。截至目前，预计国内聚乙烯总产能为1856.5万吨，2018年新增产能共计115万吨（增速6.6%），实际有效产能为67.5万吨（增速3.9%）。2019年度已统计的预计新增产能为385万吨（增速20.7%），共计2241万吨，新增产能主要集中在二季度和四季度，如果新增产能全部投产，实际新增的有效产能为185万吨（增速10.0%）。

2018年度聚乙烯开工率相对较高，核心震荡区间为85%～90%。截至2018年10月，聚乙烯总产量1312.74万吨，同比增加2%，供应增速降低，除了2018年新增产能较少，投产相对较晚之外，意外检修增加，开工率降低也是供应增速降低的主要原因。依据后期已知的开工情况测算，预计2018年全年产量为1617.5万吨（增速4.1%）。按照开工率90%来计算，如果新增产能如期投产，则2019年全年产量为1836.9万吨（增速20.5%），如果按照50%产能如期投产来算，则全年产量为1754.1万吨（增速8.4%），国内新增供应压力极大。

截至2018年年底，全球聚乙烯产能将约1.17亿吨。2019年度国际聚乙烯产能投产也较多，2018年12月至2019年底预计投产的产能共计510万吨，有效产能312万吨，算上中国投产的产能，2018年底～2019年度世界新投产能共计895万吨（增速7.6%），有效产能497万吨（增速4.2%）。

依据新增产能情况，预计国内供应压力主要集中在二季度及四季度，而国外产能投放主要集中在一季度和三季度，进口至中国预计也需要一至三个月，2019年供应增加带来的下行压力预计集中在二季度及四季度。

利润方面，目前上游利润重心有所下降，但仍维持偏高位置，毛利率约在15%～20%，利润情况良好，因此国内产能投产概率仍然较高。

薄膜方面，尽管2018年膜料利润重心有所抬升，利润情况向好，然而开工率并没有相应走高，侧面证明下游需求无大的增长空间，包装膜及农膜的产业周期为成熟期至衰退期状态，增速放缓。管道方面，由于房地产增速放缓，且由美丽乡村、海绵城市等政策影响逐渐减弱，预计后期增速也没有大的亮点。由于薄膜和农膜开工率明显的季节性特征，聚乙烯在2018年旺季也体现出了明显的抗跌特征。

聚丙烯：2019年聚丙烯或呈前紧后松格局。截至目前，预计国内聚丙烯总产能为2240万吨，2018年新增产能共计102万吨（增速4.8%）。2019年度已统计的预计新增产能为390万吨（增速17.4%），共计2630万吨。依据目前为止的产量及未来的检修计划，预计2018年全年产量2062万吨，产量增速3.6%；2019年全年产量2196万吨，产量增速6.5%。

由于新增产能中，新增装置投产的不确定性增加，2019年供应增速或无法到达6.5%。国际供应格局来看，聚丙烯是全球发展速度较快的高聚物品种之一。目前，全球聚丙烯产能接近8000万吨，2019年国际聚丙烯新增产能预计为97.5万吨，加上国内计划的新增产能，共计487.5万吨，增速6.0%。然而由于新增产能投产需要时间，因此全球聚丙烯预计延续前紧后松的格局。

2018年度是国际聚丙烯产能增速开始放缓，而国内聚丙烯的供应由不足转为逐渐过剩的转折年，聚丙烯进口利润重心下移，进口量减少。在2019年度，该趋势仍将继续，且由于国际产能投产量较少，主要依靠国内新增产能，预计进出口利润窗口是否打开，也会成为影响东南沿海聚丙烯供应情况的关键因素之一。而由于外采甲醇制聚丙烯利润仍然偏低，因此此路径产能或称为需要重点关注的边际变量。

此外，下游需求边际放缓。分行业看，聚丙烯的下游主要有塑编、注塑、BO聚丙烯薄膜、管道等，由各个行业样本的开工率来看，目前塑编、注塑和BO聚丙烯膜均处于成熟期及衰退期后期。预计增速无大的亮点。BO聚丙烯光膜价格下行，且跌速加快，下游企业后期利润下行，未来或许成为聚丙烯下游需求的边际变量，需要重点关注。

综合来看，2019年聚乙烯供应增速明显快于需求增速，且国内国际供应增速均较高。而由于新增产能压力主要集中在第二以及第四季度，第二季度通常为春季集中检修期间，新增产能带来的影响或有减弱，因此预计2019年度上半年宽幅震荡，下半年震荡下行。边际影响因素主要为进出口利润情况。预计聚乙烯呈全年累库存趋势。聚丙烯世界供应增速仅为6%，国际供应偏紧，世界新增产能主要集中在中国，而中国新增产能投产的变数较大，加之外购甲醇制聚丙烯路径利润波动幅度大，开工情况堪忧。加之3～4月开始下游需求进入旺季，而生产企业集中检修，2019年度整体呈前紧后松状态。

展望2019年，聚乙烯及聚丙烯远期投产压力大，整体趋势向下。预计聚乙烯价格下行，全年运行区间为6500～9000元/吨；聚丙烯价格先扬后抑，全年运行区间7000～9500元/吨。